美团公布外卖大战后成绩单，亏损超234亿，王兴：力争本地生活服务AI入口

昨天，美团公布2025年全年业绩。

营收上，美团全年营收3648.5 亿元，同比增长8.1%。但全年暴亏234亿元，前年美团还录得358亿元的盈利。这一盈一亏，中间差了近600亿元。

在外卖大战中，美团守住了60%以上的市场份额，但不仅丢掉了利润，也透支了长期积累的平台口碑。面对这份惨淡的成绩单，美团CEO王兴在随后的财报电话会上，花大篇幅讲起了AI，高调宣布要继续深化自研大模型，力争让美团成为“未来本地生活服务的AI入口”。

但问题来了，一年亏损两百多亿，仅靠画AI的饼，真的能填补资本市场的缺口，挽救口碑吗？

2025年财报拆解

为了平台发展，拉新不计成本在所难免，千问春节请客30亿，腾讯发10亿红包。但是最大的变化在于，美团已经是一个成熟的平台，和千问、元宝这样的新APP不同，而且还在竞争中逐渐失控。

首先是营销费用的失控。财报显示，美团2025年的销售及营销开支增加60.9%，达1029亿元，占收入的28.2%。我们可以横向比较一下，哔哩哔哩或者微博，其一整年的总营收也远不及1000亿元。美团相当于在一年之内，把一家中大型互联网公司的全年总收入，当成营销费给烧光了。美团完全是花钱买单，用补贴来迎战。

其次是核心业务利润大跳水。作为美团基本盘的本地商业分部，经营利润率从20.9%骤降至-2.6%，经营亏损 69 亿元。连本地生活都不再盈利，战况之惨烈可想而知。在短视频平台和聚合打车、外卖平台的围剿下，美团不得不把利润全部吐出来，让利给消费者和渠道。

2025年至2026年3月底，美团周K

最后是研发开支的失控。财报显示，美团全年研发开支同比增长23.5%，达260亿元钱，主要用于AI领域的投入和自研“LongCat”系列大模型。也就是说，美团把辛辛苦苦赚来的钱，一边用于外卖补贴大战，另一头用于目前毫无商业回报的AI研发。

那么，花掉上千亿的营销费，美团到底在和谁打仗？这场仗的代价，最终又由谁来买单的？

牛马与商家

首当其冲的，是被困在系统里的骑手。一个普通外卖骑手的日常排得很紧，在美团的算法系统里，接单倒计时永远在催促，为了高效履约，系统给出的配送时间极短。稍微超时，迎来的就是严厉的系统罚款。“羊毛出在羊身上”，平台对效率的追求，是用几百万骑手的汗水甚至人身安全填出来的。

这还只是对劳动力的透支，对商家的内卷式收割更深层。在激烈的价格战下，商家要承担平台高昂的抽成比例，还要被迫参与各种名目的满减补贴和推广活动。在美团的流量分配机制下，商家面临着一个死局：不参加活动就没有流量和订单，参加了活动就是赔本赚吆喝，没有利润可言。

我们可以拿微信小程序的私域生态来做一个对比。在微信生态里，商家可以通过社群和公众号沉淀自己的老顾客，自主掌握流量。而越来越多的商家正在试图逃离美团，正是因为美团已经变成了一个“流量地主”。平台收租，商家沦为打工仔，生态的健康度正在恶化。

“水能载舟，亦能覆舟”，财报再难看，那也只是报表上的数字，骑手和商家的怨声载道，才是美团当下真正的生存危机。当服务提供者和履约者都对平台充满怨言时，平台的地基就已经松动了。

面对口碑的下滑，美团给出的解是什么？王兴在电话会上给出的答案是：All in AI。

是战略机遇，还是转移视线？

在财报电话会上，王兴大谈美团对于AI的规划，提出了“进攻论”，表达了大规模投入的决心。

王兴明确表示：“在AI革命中唯一合理的策略是进攻，而不是防守。”他透露，自2023年初以来，美团在资本支出和AI人才上进行了大规模投入，并且已经坚持布局三年多。美团依托自研的“LongCat”系列大模型，推出了智能助手“小美”与“小团”。

王兴还强调：“除有云计算业务的企业外，美团在AI上的投入规模，大概率是国内企业里最大的。”如果把美团和同样没有云算力架构的其他大厂做横向对比，确实能看出美团在砸钱AI这件事上，下足了血本。

电话会上，王兴举了一个例子：“我在望京办公，我的朋友在中关村，我们计划一起吃午饭，但只有2个小时的时间。那我可能需要找到一家位于两地中间位置、主打川菜、味道偏辣、还要方便停车的餐厅。”要满足这个需求，普通AI是做不到的，但美团AI掌握了地图信息、POI（兴趣点）信息，以及餐厅的实时供给信息。这就是美团AI底牌，我们有本地生活的资源。

最终的野心，是从工具走向“AI入口”。王兴表示，AI入口的关键在于理解用户需求并且执行任务，其复杂程度远超聊天机器人。美团希望用新一代AI技术，强化搜索和执行能力，力争把美团升级为领先的AI驱动应用，成为未来本地生活服务领域的重要 AI 入口。

听起来确实很丰满，但在通用大模型都在苦苦寻找落地场景的今天，美团的这种“闭门造车”式的本地生活AI，真的能行得通吗？

美团的现实困境

之所以对美团的AI持观望态度，只因为其底层数据的先天不足与现实制约。

首先是数据的先天不足。做AI大模型，算力是基础，数据是灵魂。我们将美团的大模型与百度（文心一言）、字节跳动（豆包）进行对比，差距一目了然。百度拥有全网十几年积累的搜索数据和百科知识，字节跳动拥有海量的图文、视频和娱乐内容数据，这些都是训练通用语言模型肥沃的土壤。而美团拥有的，是海量的交易数据和评价数据，数据维度太单一。这也注定了美团自研大模型在自然语言理解和逻辑推理上的天花板很低，一个只看过菜单和好差评的AI，很难真正具备像人类一样处理泛知识需求的能力。

其次，AI解决不了履约成本的现实难题。王兴在会上提到，美团正利用AI打通配送网络和供应链，但外卖和本地生活的核心，是线下的搬运。无论AI算法多么精准，规划的路线多么完美，最终把外卖送到消费者手里的，依然是穿梭在车流中的骑手们。AI再聪明，也不能替骑手上楼，效率提升有限。美团的这种做法，是“既要又要还要”。它想用AI技术，去掩盖本地生活本质上是一门苦生意的事实。线下履约的边际成本极高，这是现实规律，不是靠代码就能彻底抹平的。

最后是用户习惯难以改变。绝大多数用户打开美团的目的明确：点外卖、找团购，用完即走。谁会没事在一个外卖软件里，为了吃一顿饭，和一个叫“小团”的AI助手聊天？如果只是为了搜索餐厅，现有的标签筛选功能已经足够高效，AI的介入反而可能增加交互成本。

“远水解不了近渴”，AI发投入巨大，且在短期内难以实现商业变现，甚至会对短期财务表现产生负面影响，而美团当下 234 亿元的巨额亏损却是实实在在的。靠一个还停留在概念和初期测试阶段的AI助手，根本无法向资本市场解释当下的盈利困境。

不仅在国内死磕AI，为了寻找新的资本增长故事，缓解主业的焦虑，美团还把手伸向了海外和实体零售。

四处出击的焦虑

在本地生活大盘承压的背景下，美团的新业务板块和国际化步伐走得异常激进。

首先是Keeta的全球化。财报显示，美团旗下的外卖平台Keeta正在加速全球布局，继中国香港地区后，已经完成了中东海湾地区主要国家的覆盖，甚至把战火烧到了南美的巴西。出海固然是一个好听的资本故事，但在中东和拉美市场，美团面对的并不是一片蓝海。Uber Eats、Delivery Hero等国际巨头早已深耕多年，要在这些强敌环伺的市场抢下份额，美团唯一能打的牌依然是高额补贴。也就是说，出海业务在很长一段时间内，又将是一场烧钱持久战。

其次是小象超市的重资产。2025年，美团新业务板块收入达到1040亿元，同比增长19%。其中，小象超市截至年底已进入全国39个城市。然而，生鲜食杂零售是零售界最难啃的骨头。前置仓模式消耗现金流，对冷链物流、仓储损耗和供应链管理的要求极高。这部分业务规模越大，对资金的占用和消耗就越严重，短期内根本无法成为反哺集团的利润引擎。

在电话会上，王兴透露了一个消息：预计今年一季度餐饮外卖的单均亏损环比优化幅度会好于去年四季度。但这不过是在经历了一整年疯狂补贴后，节衣缩食换来的短期反弹。在整个即时零售行业竞争持续加剧的大环境下，只要对手不停止进攻，美团就不敢轻易撤掉补贴。

美团今天面临的困局，不是因为它的技术不够先进，而是它赖以生存的商业模式遇到了瓶颈。步子迈大了，容易跌跤，美团想要成为超级 AI 入口，或许应该先放下高大上的概念，低头看看自己的基本盘，那些在雨中疾驰的骑手，和那些在生存线上苦苦挣扎的商家。再聪明的AI大模型，也算不出一家企业长久稳健的未来。（微信公众号：Tahou_2025）

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