AI存储狂潮：长鑫科技能否重蹈中石油覆辙？

当一家国内存储芯片厂商上市首日暴涨465%，市值超越工行成为A股第一，另一边邻国的半导体巨头股价腰斩，市场的情绪正在上演熟悉又陌生的戏码。

国内存储芯片厂商长鑫科技正式登陆A股市场。上市首日股价暴涨465%，收盘价对应总市值达3.2万亿元，一举超越工商银行，成为当前A股市场市值最高的上市公司。当日全天成交额突破1400亿元，更是创下A股历史上单只个股单日成交额首次突破千亿元的纪录。

按收盘价计算，中签的散户单签收益超过两万元；93家公募基金合计获配12.34亿股，静态浮盈接近500亿元。公司内部同样一片欢腾：7名高管个人身家突破10亿元，超过6700名员工通过员工持股计划获益，至少237人在上市当日成为千万富翁。

不过在隔海相望的韩国，存储赛道的故事却走向了完全相反的方向。当日韩国KOSPI指数再度暴跌，恢复交易后跌幅迅速扩大至9%，其中SK海力士跌超12%，三星电子跌逾10%。如果从年内高点算起，KOSPI指数已经回撤35.5%，SK海力士的股价更是几近腰斩。

同一块存储芯片，隔着一片海域，却迎来了两种截然不同的市场命运。有网友在社交平台评论：“这场景有点像2007年的中石油。”这句话并非毫无道理。

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当年的全民信仰：神华都能涨，中石油凭什么不能涨？

2007年11月5日，中国石油正式登陆A股市场。彼时其发行价为16.70元，首日收盘价达到43.96元，较发行价上涨163.2%。按A股总股本计算，当日中石油的总市值约为7.12万亿元，成为当时A股市值最高的上市公司，超越的对象同样是工商银行。

那一天的A股市场同样一片欢腾，按首日收盘价计算，中签散户单签收益约为2.73万元。更重要的是，几乎所有人都相信这只是牛市的起点：远有中国远洋上市一年暴涨数倍，近有中国神华上市后连续涨停，于是很多人自然得出了一个结论：连中国神华都能涨，中石油凭什么不能涨？

很少有人注意到，就在国内全民狂欢之际，外围市场已经开始剧烈震荡。中石油上市当日，日经225指数下跌1.50%，恒生指数更是暴跌5.01%，单日下跌1526点，创下当时港股历史最大单日点数跌幅。

后来的故事众人皆知：次贷危机爆发，全球股市转熊，中石油股价从上市首日的高点一路下跌，此后近二十年再也没有回到过40元以上。当然，时代和公司都已不同，但人们在市场高点时说出的那句话，却总是惊人地相似：这一次，不一样。

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当下的AI叙事：存储不再是周期股了

过去一年，A股同样迎来了一轮结构性牛市，但这波行情的参与者并不广泛。从去年4月的低点算起，科创50指数累计涨幅已达104%，远远跑赢上证指数。市场资金正高度集中在AI赛道，招商证券统计显示，今年二季度主动偏股型公募基金对创业板和科创板的配置持续提升，其中TMT行业的配置比例环比上升24.22个百分点至61.50%，增幅位居所有行业之首，也处于历史最高水平。

资金不仅在集中，交易也越来越拥挤。截至2026年7月22日，A股“大盘拥挤度”达到54.19%，也就是说成交额排名前5%的个股，合计贡献了全市场54.19%的成交额，270只头部个股吸走了超过一半的市场流动性。

大洋彼岸的美国市场同样如此。不久前高盛对1059家对冲基金、总计4.6万亿美元的持仓进行分析后发现，几乎所有资金都在买入AI相关标的。这些基金对信息技术板块的净配置单季提升了853个基点，创下有史以来最大单季增幅，除金融板块外，几乎所有其他板块都被大幅减仓。与其说这些资金在投资公司，不如说它们在押注共识：只有AI赛道还能带来超额收益。

在这场席卷全球的AI牛市中，存储芯片是王冠上最耀眼的明珠。过去一年半，美光科技的股价从61.419美元一路上涨至1132.330美元，累计涨幅达到1743.62%。

但鲜有人记得，在过去二十年里，存储行业从来都算不上一门好生意。存储产品高度标准化，同规格同容量的DRAM芯片，三星和SK海力士生产的几乎没有区别，这意味着价格是唯一的竞争武器，厂商之间打价格战的最终结果往往是增收不增利。三星和SK海力士作为全球存储行业的龙头，利润率常年在10%到20%之间徘徊。

更致命的是，存储行业是典型的强周期行业，一个完整周期往往只有3到4年，真正景气上行的时间可能仅有两年左右。即便行业下行，厂商也很难轻易停产——产线一旦停工，设备折旧、人员成本和维护费用依然存在，反而会带来更大的现金流压力。因此存储行业常常陷入一个死循环：明知价格在下跌，厂商仍不得不继续生产，产量越高库存越高，库存越高价格跌得越狠。

2021年，三星和SK海力士站在周期顶点，营收双双创下历史新高。但到了2023年，内存价格暴跌，三星半导体业务全年亏损接近14万亿韩元，SK海力士年度亏损更是达到创纪录的7.7万亿韩元。那时候，在韩国甚至连相亲市场都不太愿意多看半导体工程师一眼。

直到AI时代的到来，一切都变了。AI服务器对DRAM容量的需求提升到普通服务器的8倍，而HBM（高带宽内存）的需求缺口更为夸张：2024到2028年，全球AI数据中心对HBM的需求量将增长35倍，但供给端的增长却远跟不上——2025年全球能提供的存储总容量仅增长84%，2026年预计仅增长47%，三星和SK海力士截至2026年的HBM产能已经全部售罄。

需求暴增而产能被锁死，最终的结果只能是价格暴涨。韩国海关数据显示，截至5月10日，裸DRAM颗粒单价已达89498美元/公斤，同比暴增近500%。

在这样的超级景气周期中，存储公司的利润开始爆炸式增长。今年一季度，长鑫科技的营收达到508亿元，同比增长719%；净利润为330.12亿元。换算下来，相当于每天净赚3.67亿元，甚至超过了A股“制造业之王”宁德时代同期227.37亿元的净利润。其65%的净利率，甚至比被誉为“印钞机”的贵州茅台还要高。

这意味着，这家2016年才成立的中国公司，已经成为A股最赚钱的制造业企业。更夸张的不是它赚得多，而是赚钱的速度：截至2025年上半年的九年时间里，长鑫科技累计亏损约408.6亿元，即便在2023和2024年，公司仍处于巨亏状态，但如今仅用一个季度就几乎赚回了过去九年的亏损。

比利润暴增更让市场兴奋的，是这次存储行业迎来了一个全新的叙事：存储不再是周期股了。支撑这一论点的理由是长期供货协议（LTA）的普及：过去行业是先扩产再卖货，现在则是先拿订单再扩产，行业的周期性被大幅削弱，估值方法也需要随之改变。

大摩、小摩等机构开始讨论，存储行业不该再按周期股的PB估值法来定价，而应该用PE估值，这意味着存储板块还有很大的上涨空间。翻译成人话就是：这一次，真的不一样了。

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谁见过40块钱的中石油？

今年5月，瑞银给出了美光科技最新的目标估值：1.833万亿美元，按当时的市值计算，美光股价还需要上涨70%才能达到这一目标。这还不是最夸张的：美光在内存和SSD领域的产能占比约小于全球产能的20%，粗略估算的话，瑞银的目标价相当于给全球内存和SSD市场给出了约9.165万亿美元的总估值。

这是什么概念？2025年美国的GDP总量为28.192万亿美元，也就是说瑞银认为，仅几家存储和AI硬件公司的总价值，就相当于美国GDP的近三分之一。

按上市首日的收盘价计算，长鑫科技的市值为31434亿元，PB为22.56倍，远远高于存储行业平均2倍左右的估值水平。

2007年的时候，有人质问：神华都能涨，中石油凭什么不能涨？而到了今天，这个问题换成了：美光能涨，海力士能涨，长鑫凭什么不能涨？

诚然，长鑫科技是一家非常优秀的公司，国产替代的逻辑、AI带来的需求增长、HBM和DRAM的供需紧张都是真实存在的。但中石油当年的逻辑同样真实：它是当时中国最赚钱的公司，是稀缺的核心资产，站在油价上行的周期中。

泡沫最迷人的地方，从来不是建立在谎言之上，而是建立在部分真实的基础上。但当所有的真相都被提前计入股价之后，市场交易的就不再是公司本身，而是时代的情绪。

关于这一点，最近的韩国市场参与者应该深有体会。2026年上半年，靠着三星和SK海力士分享AI存储周期的巨额利润，KOSPI指数一度上涨超过一倍，成为全球表现最好的主要股指。但在6月19日创下历史新高之后，市场走势急转直下。截至7月27日，过去26个交易日里韩国股市一共触发了17次盘中暂停交易和4次市场熔断，在强平与抄底之间数次折返后，KOSPI指数在一个月的时间里下跌了28%。

高盛测算的数据显示，截至7月13日，韩国市场上超过120万个散户的杠杆信用账户已触发追加保证金通知，约32万至36万个账户已被券商强制平仓。尽管三星仍在赚钱，海力士还计划提高HBM的售价，存储行业的周期似乎也没有结束，但市场的情绪已经完全不同。

在2007年的牛市里高喊着加仓的市场参与者，后来的去向无人知晓，但他们说过的那句话，每隔十几年就会被一群新的投资者重新提起：股市跌下去总还会起来的。

可是，自打2007年以来，你们谁又见过40块钱以上的中石油？