文章摘要
SpaceX发布首份上市后季度财报，市场反应戏剧性。常规交易时段股价涨9.4%，盘后因158亿美元AI资本开支、亏损及限售股解禁压力转跌逾6%。本季总营收78.14亿美元，AI业务收入25.61亿美元，同比暴涨247%。但AI收入增速追不上基建投入，AI部门仍亏损，未来需解决客户消化、收入增长、成本下降等问题。

马斯克旗下SpaceX发布首份上市后季度财报，市场对这份成绩单的反应充满戏剧性。财报发布后的常规交易时段，公司股价一度上涨9.4%，主要受超预期的营收数据带动；但进入盘后交易阶段，投资者将目光转向高达158亿美元的AI资本开支与持续的亏损，叠加即将到来的上市后限售股解禁压力，股价随即转跌逾6%，继续低于135美元的发行价。

与此同时，市场对SpaceX的做空仓位快速上升，据全球知名的美股空头与证券借贷数据机构估算，当前空头头寸约2.06亿股，占可公开交易股份的32%。马斯克对此反应强烈，直言警告做空机构，称长期维持大额空头头寸的机构“存活概率极低”。

回到财报本身，SpaceX本季总营收达到78.14亿美元，同比增长92%，超出市场此前预期的69亿美元；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达35.38亿美元，同比增幅高达191%。其中最亮眼的板块依然是AI业务，单季收入25.61亿美元，占总营收比例接近三分之一，同比暴涨247%，环比增幅更是达到213%，已经快速成长为公司第二大收入来源。

值得注意的是，AI业务的收入增长并非来自广告板块——财报显示本季AI广告收入仅3.67亿美元，较去年同期还有所下滑。真正拉动业务冲高的是AI解决方案与基础设施服务，单季收入达21.94亿美元。公司在财报中透露，当季新签订的云服务协议带来了16亿美元的新增AI基础设施收入，目前已签订的不可取消合同总金额合计达到141亿美元，不过财报并未披露这16亿美元收入对应的具体客户。据此前公开的合作信息，公司AI算力服务的两大核心客户分别是Anthropic和Google，这也意味着SpaceX正从原本用于训练Grok模型的自用算力基础设施，快速转型为对外提供算力租赁服务的AI云服务商。

在业绩电话会议上，马斯克表示“我们预计AI的发展节奏将大幅提升”，而公司开放的线上投资者提问平台中，“AI业务何时实现盈利”的问题热度并不高，可见散户投资者更关注技术长期愿景而非短期财务结果。

不过现实的压力依然不容忽视，SpaceX目前仍需要依靠卫星业务的现金流来支撑AI业务的扩张。本季公司总资本开支约183.69亿美元，其中高达158.28亿美元投向AI相关领域，占比接近86%。这笔开支不仅是当季AI业务收入的6倍有余，更是超过了公司当季总营收的两倍。

AI相关的资本开支中，绝大多数都投入到了基础设施建设而非日常运营。具体来看，本季的大额基建投入主要集中在三个方向：一是扩建Colossus II巨型AI超算数据中心，大批量采购GPU服务器；二是配套建设电厂、天然气供应、供电散热等相关基础设施；三是采购算力集群所需的土地、厂房与硬件设备，目标持续扩大算力规模。截至6月底，SpaceX总算力供电负荷达到1.4GW，对比一季度的1GW、去年同期的0.4GW，算力规模在一年内翻了三倍。

日常运营成本方面，最大的支出项依然是研发投入，本季研发耗资达21.78亿美元，具体包括训练Grok系列模型、与代码工具Cursor联合开发相关产品，以及自研AI算力调度与云端服务软件。

这份财报最具张力的地方在于，一边是AI业务的爆发式增长与141亿美元的未取消合同，算力租赁已经跑出了商业化雏形；另一边则是AI收入的增速暂时追不上基建扩张的资金投入速度，SpaceX仍在通过前置投入来抢占未来的算力供给市场。马斯克在电话会上透露，公司的暂定目标是在明年年底实现20GW的电力及散热配套容量上线，即使延期也大概率能接近15GW的规模。但需要注意的是，数据中心建设与GPU采购需要先行支付费用，而客户使用算力并确认收入则是后续的事，这种收入与资本开支的时间错配，直接体现在了本季AI部门的利润表中。

整体而言，SpaceX的AI业务亏损正在收窄，但绝对规模依然较大——本季AI部门营业亏损约12.6亿美元，虽然优于部分分析师的悲观预估，首次证明了SpaceX AI业务具备商业化收入能力，但距离实现盈利仍有明显的差距。对于以“史上最大IPO”标签开启上市之路的SpaceX来说，这既是充满想象空间的新增长点，也是甜蜜又沉重的负担。此外，本季公司整体折旧摊销达28.48亿美元，其中AI业务占18.85亿美元，这意味着当前投入的算力规模越大，未来利润表中的折旧、维护、能源与融资成本就会越高，因此算力出租率、客户续约率与单位算力价格都需要持续提升才能缓解压力。

摆在马斯克面前的还有三个核心问题：

  • Anthropic、Google等核心客户能否长期消化公司新增的算力供给
  • AI基础设施收入能否持续保持快于资本开支的增长速度
  • 随着算力规模从1.4GW继续扩张，单位算力的建设成本与运营成本能否实现下降

电话会上马斯克的做派依旧颇具个人风格，不仅放话“我们认为VeraBubin设计的架构是最好的架构”，还着重强调SpaceX已承诺只使用英伟达的GPU，因为它们是最好的。而在发布这条相关表态的几乎同一时间，他还默默点赞了一张旧照片。

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