国产大模型商业化加速 收入暴涨出海估值分化
过去半年，国内大模型商业化迎来了爆发式的增长浪潮，尤其是进入6月之后，增速进一步加快，整体产业进入加速落地的关键阶段。
从行业整体数据来看，2025年12月国内主要AI模型公司的年化收入仅约40亿美元，到2026年3月增长至60亿美元，而到当前这一数字已经接近130亿美元。短短八个月时间，行业年化收入规模实现了三倍以上的扩张，而且增长节奏还在不断提速：2025年底到今年3月，三个月新增约20亿美元；3月到6月新增40亿美元；6月到8月仅两个月就新增了30亿美元。早期每月新增六七亿美元ARR，到最近两个月已经提升至每月新增十几亿美元，商业化提速的趋势非常显著。
头部企业的增长表现尤为亮眼。以智谱为例，今年3月其MaaS也就是API业务的ARR约为2.5亿美元，到7月已经接近10亿美元，8月份按月度收入年化ARR达到16亿美元，按照最新一周的收入年化计算，ARR已经达到20亿美元。更值得关注的是，8月份单月的API收入，就已经超过了智谱2026年上半年API业务的总收入，按照当前趋势，年底其API ARR有望进一步接近25亿美元。
MiniMax的增长曲线同样极具代表性。2025年12月其ARR仅约1亿美元，2026年2月突破1.5亿美元，4到5月增长至3亿至4.3亿美元，到8月按最新周度收入年化，ARR已经超过8亿美元。该公司管理层此前设定的目标是2026年底收入突破10亿美元，按照当前增速有望提前达成。
这一轮增长背后，有两个颠覆行业固有认知的重要变化。
第一个反常识的点在于，增长并非依靠价格战换取。过去两年国内大模型行业最鲜明的标签之一就是价格战，模型调用成本不断降低，不少人看到收入和调用量增长时，第一反应会认为是通过降价换来了规模扩张。但最新的数据完全相反：从8月份开始，DeepSeek多款产品的API价格上涨了3到12倍，其中V4 Pro缓存命中输入价格从每百万Token 0.003625美元提升至0.044美元，涨幅超过12倍，输出价格从0.87美元涨至3.96美元，涨幅约4.6倍。即便价格大幅上调，平台的Token使用量并没有出现明显下滑。
智谱的情况同样如此，今年以来其API平均价格上涨了101%，几乎翻倍，但同期Token使用量增长了40多倍，实现了价格和规模的双向提升。
第二个重要变化是海外市场成为核心增量。据行业观察估算，当前国内AI模型公司的海外收入已经超过20亿美元。其中MiniMax海外收入占比最高，达到60.8%；Kimi的海外收入占比同样突出，今年2月其海外收入就首次超过国内，到6月公司ARR增长至约3亿美元，海外开发者是重要的增长来源；智谱的海外收入占比也接近40%，即便是阿里、腾讯这类国内业务占比极高的大厂，海外模型收入占比也达到了5%到10%。这意味着国内AI产业第一次实现了真正有规模的软件出口。
在收入快速增长的同时，国内大模型行业的估值也出现了明显分化。按照最新ARR计算，DeepSeek对应估值不到70倍ARR，智谱约为36倍，MiniMax则仅为20倍，从20倍到70倍的估值差距超过三倍，远超过海外头部企业的估值差异。作为对比，2025年下半年以来，OpenAI和Anthropic的估值差始终维持在1倍左右。
为什么国内大模型企业的估值会出现如此大的差距？核心原因来自两个维度的分化。
首先是战略布局的差异。海外头部企业OpenAI和Anthropic都拥有顶级的模型能力、充足的算力资源和研发资本，即便早期的优势场景不同，一旦某个赛道被验证具备高价值，它们都可以快速调整资源投入。比如当代码开发场景被证明是AI高价值赛道后，OpenAI迅速集中资源追赶，第三方数据显示，今年2月Codex的年化收入约10亿美元，6月升至56亿美元，8月进一步达到88亿美元，同期Claude Code的年化收入约151亿美元，两者的收入差距从7月初的2.4倍缩小至8月的1.7倍。
国内企业的情况则完全不同。由于整体研发资源有限，没有企业能够同时在所有赛道做到顶尖，因此各家都需要提前在有限的方向下注：智谱早期更偏向MaaS、企业API和国产算力适配；Kimi聚焦长文本场景；MiniMax则更早布局多模态、视频和海外市场。同时国内企业很难像OpenAI那样，在方向调整时快速投入数十亿资源进行追赶，当行业共识发生变化时，国内企业的战略调整往往需要数月甚至更长时间。这就导致国内模型企业的经营结果更依赖早期的战略判断，战略分化越大，收入分化越明显，估值自然也就越难收敛。
其次是运营效率的差异。据行业信息显示，DeepSeek今年前7个月API业务的毛利率达到82.9%，甚至高于Anthropic的60%多的水平；而智谱的API毛利率仅为24.6%，国内多数文本模型的API毛利率大多在40%到60%之间。同样是10亿美元的ARR，80%毛利率可以留下8亿美元毛利润，20%毛利率则仅能留下2亿美元，两者的利润差距达到四倍之多。
综合来看，国内大模型企业的估值已经很难再用统一的ARR倍数来衡量，真正拉开估值差距的只有两件事：增长路径和收入质量。前者决定了企业能够跑多快，后者则决定了这份增长的实际价值。
