AI短剧爆火，万兴科技为何越做越亏？

2026年夏天，AI短剧赛道迎来爆发式增长。据行业观察数据，今年上半年国内全行业上线微短剧约36.7万部，其中AI微短剧占比高达75%，总量达27.5万部，相当于平均每分钟就有一部新的AI短剧上线。

这门生意看似不需要演员和场景搭建，成本低、周期短，看起来是稳赚不赔的买卖。据券商研报测算，AI漫剧制作成本仅为真人短剧的五分之一，制作周期从月级压缩至周级，人力成本降幅达90%。但实际上，能够跻身爆款的AI短剧寥寥无几，AI短剧承制公司和自制公司大多难以盈利，而为创作者提供工具的服务商，也并非都能在这场浪潮中获利。

今年上半年，视频工具商万兴科技实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%；归母净利润亏损6898.33万元，亏损幅度进一步扩大30.63%。想要从AI短剧的蓝海中分得一杯羹，并没有想象中容易。

AI短剧风口之上，为何工具商反而越做越亏？

万兴科技主要面向个人和企业客户提供视频剪辑、创意绘图等数字化工具服务，旗下拥有万兴喵影、万兴播爆、亿图脑图等多款核心产品矩阵。其中视频创意类工具是公司营收支柱，今年上半年贡献4.62亿元营收，占总营收的65.48%。

随着AIGC技术浪潮席卷行业，万兴科技也加速布局AI赛道。2024年1月，公司推出国内首个音视频多媒体大模型“天幕”，同时接入DeepSeek等第三方大模型能力。2026年3月，作为公司布局AI短剧的核心产品「万兴剧厂」正式上线，并保持高频迭代更新。

从市场反馈来看，万兴剧厂已经跑出多个标杆案例：合作客户灵漫快创基于该工具制作的玄幻竞技类AI漫剧《气运三角洲，我凭操作吊打全球》，上线29小时播放量突破2亿次，拿下多项漫剧日榜第一，跻身2月漫剧热播榜第二位；福州木头软件出品的AI真人短剧《全员罢工后我反手注销公司》上线两天累计播放量突破1.27亿，登顶平台推荐榜，另一部《我劝果农清空砂糖橘，他们骂我吃差价》播放量突破2亿，一度登上平台热搜榜首。

半年报数据显示，今年3月至6月，万兴剧厂的产品收入月度复合增长率超过100%。据介绍，万兴剧厂从一季度聚焦2D漫剧赛道，二季度逐步拓展至AI真人短剧、AI广告剧、AI电影、海外短剧等更多内容形态。

与此同时，公司的AI服务调用量也迎来爆发式增长。2026年上半年，万兴科技AI服务器总调用量突破9亿次，同比增幅超过80%；仅6月单月，日均词元消耗量就突破千亿级别。万兴喵影、Media.io、万兴优转、万兴PDF等主力产品的AI积分销售及相关收入均实现高增长。

不过，这些亮眼的数据并没有转化为实打实的利润。今年上半年，万兴科技实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%；归母净利润亏损6898.33万元，亏损幅度较上年同期进一步扩大30.63%。

从费用端来看，公司财务费用同比增加341.29%，主要源于汇兑损失扩大。万兴科技的产品主要面向海外用户，2026年上半年超过93%的营收来自海外市场且以美元计价，今年上半年人民币持续升值，导致公司产生超过1200万元的汇兑损失，这也是公司利润承压的重要因素之一。

尽管公司已经缩减了销售费用、管理费用以及研发投入等各项开支，但亏损依然在进一步加深。

究其根本，亏损的核心原因在于成本端的持续攀升。报告期内，万兴科技营业成本达9444万元，同比大幅上涨63.88%。公司在财报中解释，成本上涨主要源于AI服务器费用增长以及平台手续费用上升，其中服务器费用是主营成本中占比最高的部分。

与传统编辑软件“一次开发、无限复制、边际成本趋近于零”的商业模式不同，一段几分钟的AI短剧视频背后需要海量的算力支撑，从脚本生成、角色建模、画面渲染到语音合成，每一个环节都在消耗词元（token）。用户每生成一段AI视频，公司都需要支付对应的算力费用，使用人数越多、token调用量越高，烧钱的速度也就越快。

万兴科技董事长吴太兵曾指出，行业内可盈利的短剧占比仅约5%，头部爆款更是稀缺，九成剧集尚未能覆盖制作与宣发的综合成本。对于为内容创作者提供工具的厂商而言，利润空间更加逼仄——工具商的成本不会随着内容作品的成败波动，只要有用户调用工具，算力账单就会持续产生。

营业成本的持续攀升正在不断侵蚀万兴科技的毛利率。2021年至2025年，公司毛利率从95.48%逐年下滑至90.77%；到今年上半年，毛利率进一步降至86.63%，较上年同期下降5.79个百分点。

赛道竞争加剧，差异化优势缺失

这并非万兴科技首次陷入亏损。早在2024年和2025年，公司归母净利润分别亏损1.63亿元、9123万元，算下来已经连续亏损两年半。营收层面，公司也近乎陷入停滞：2023年至2025年，营收分别为14.81亿元、14.40亿元、15.33亿元，增长乏力。

这一切都要从万兴科技的商业模式说起。业界曾将万兴科技定位为“中国版的Adobe”，创始人吴太兵则更希望将公司打造为未来的Adobe。他曾公开表示，公司不追求单一产品的成功，而是追求整体的集团化、矩阵式产品创新，通过推出多个十亿级营收的产品来形成规模效应。

尽管万兴科技完成了大面积的产品布局，但在用户规模上，距离吴太兵构想的规模效应仍有不小差距。截至2025年6月末，公司平均月活跃用户达6870万，付费用户数超过290万，2026年上半年尚未公布最新的月活数据。对比行业头部平台来看，据行业媒体数据，剪映月活超7亿，Canva超过2.6亿，Adobe更是突破8亿，体量差距悬殊。

造成这种差距的核心根源在于生态布局。快手的快影、可灵，字节跳动的即梦、剪映等AI工具，都依托与短视频平台的深度绑定，构建起“创作—分发”的闭环生态。用户在这些工具中创作的内容，可以直接在平台上获得流量和收益，这种正向循环让用户自然留存。而万兴科技的工具并没有独家的内容生态，主打纯粹的订阅生意，但又没有Adobe那样的行业话语权，无法依靠行业标准和标准化工作流锁定客户。

没有生态导流、没有行业标准地位、没有自然流量入口，万兴科技要想实现持续增长，就不得不投入大量资金进行营销推广。早年间，公司通过在谷歌等平台开展SEO和SEM推广，仅用数年时间就在海外市场崭露头角。2020年，万兴科技的销售费用为4.41亿元，销售费用率达45.18%；到2024年，销售费用增长至8.49亿元，五年内翻了近一倍，销售费用率攀升至58.96%。到2026年上半年，公司销售费用仍达3.59亿元，销售费用率高达50.9%，尽管费用有所缩减，但这笔支出依然庞大。

如果再叠加研发费用和管理费用，公司今年上半年的刚性费用合计达6.83亿元，约占当期营收的96%，几乎与营收持平。这也是为何万兴科技拥有超过80%的毛利率，却依然陷入归母净利润亏损的重要原因。

除了自身业务的局限性，万兴科技在AI领域的布局也尚未显现出压倒性优势。公司自研了“天幕”大模型，同时接入了OpenAI、谷歌、阿里、可灵、Seedance、Vidu、DeepSeek等多家外部模型。这也引发了行业疑问：自研模型是否不足以支撑用户的全部需求？而不同模型的调用价格、计费方式、性能表现各不相同，意味着公司的成本结构更加复杂，很难统一优化成本。

过去，万兴科技依靠全球化布局、移动端增长以及AI漫剧垂直场景的卡位进入资本市场，但如今外部竞争对手的进化能力越来越强。在海外市场，除了Adobe、Canva等传统巨头，字节跳动旗下的CapCut也借势TikTok覆盖全球用户，成为移动视频编辑领域的头部应用之一。在与一众巨头的竞争中，万兴科技始终绕不开一个核心问题：自身的差异化优势究竟在哪里？

资本市场表现惨淡，港股上市计划折戟

商业模式的局限性最终也反映在了资本市场的表现上。2025年8月8日收盘后，万兴科技披露了港股上市计划，拟打造“A+H”双资本平台，募资用途之一便是用于各类AI工具的研发。但奇怪的是，消息公布当日，公司A股股价就大跌11.53%，收盘价为77.12元/股，随后数日股价持续震荡。仅仅七个月后的2026年4月，公司便宣布终止H股上市事项，公告称是结合宏观经济环境、资本市场环境以及公司自身实际情况等多重因素的综合考量。

2025年以来港股IPO市场整体低迷，新股破发率居高不下，尤其是对于尚未盈利的科技公司，港股投资者给出的估值普遍低于A股，而万兴科技当时已经连续处于亏损状态。

回顾万兴科技的A股上市历程，2018年1月，作为国内最大的消费类软件出口企业，公司在深交所敲响上市钟声，彼时其盈利能力位居A股软件服务板块前列，2018年归母净利润同比增长20.51%。2023年上半年，作为A股稀缺的AI概念股，万兴科技热度飙升，股价当年一度站上122.8元/股的历史高位。

时过境迁，到了2026年，AI概念股已经遍地都是，从大模型到算力、从应用到数据，A股市场并不缺少AI相关的故事。2026年1月中旬，万兴科技股价达到122.80元/股的年内高点，截至9月3日收盘，股价为54.02元/股，年内跌幅已超五成。

值得注意的是，在公司股价大跌之前，其实控人已经提前进行了减持套现。2023年6月至7月，吴太兵个人通过大宗交易及集合竞价合计减持206万股，累计套现超2亿元；吴太兵的一致行动人、员工持股公司兴亿网络、家兴网络则在2023年4月至6月集中减持332.28万股，合计套现超3亿元。

近两个月来，随着AI概念在资本市场再度升温，万兴科技也频频发布新品、拓展新合作。只是这一次，市场是否还会像2023年那样，为万兴科技的“AI短剧”叙事买单？