昆仑万维押注AI短剧 营收暴涨却陷利润亏损困局

近期披露的财报显示，昆仑万维在2026年第三季度的营收约35.78亿美元，同比大幅增长72.71%，但同期归母净利润却从去年同期的盈利状态转为亏损10.85亿美元，扣非净利润约10.88亿美元，营收增长与利润下滑的反差成为行业关注的焦点。

从更长周期来看，2026年前三季度，该公司累计营收达89.37亿美元，同比增长53.96%，归母净利润录得260.94万美元，同比实现翻倍增长，但扣非净利润仍亏损15.46亿美元。

昆仑万维将营收增长归因于AI短剧等业务的快速发展，但其2022年启动的战略布局仅带来了营收规模扩张，却未同步改善盈利能力。2026年前三季度，公司销售费用达58.18亿美元，同比激增101.27%，其中第三季度单季销售费用约24.78亿美元，占当季营收的近70%，公司解释这一增长源于市场推广费用和渠道手续费的增加，同时上半年AI短剧业务的毛利率下滑了15.6个百分点。

在转向AI短剧赛道之前，昆仑万维的业绩曾长期保持稳定增长。2015年上市时，其归母净利润约4.05亿美元，此后一路攀升至2020年的49.93亿美元峰值，其中约29.48亿美元来自出售Grindr的一次性投资收益。2021年Opera并表后，当年归母净利润约15.47亿美元，2022年约11.53亿美元。

2022年，该公司确立了“All in AGI与AIGC”的战略方向，2026年3月又升级为“4+3战略”——以视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大最优模型体系为根基，牵引AI短剧、AI音乐、AI游戏三大原生平台。此后营收从2021年的48.5亿美元增长至2025年的81.98亿美元，2026年前三季度更是接近90亿美元，超过上年全年水平，但盈利能力却大幅下滑：2024年归母净利润约为-15.95亿美元，2025年约-15.93亿美元，2026年第三季度单季亏损10.85亿美元。

从业务结构来看，昆仑万维当前的营收主力包括以Opera为主的广告业务、AI短剧平台业务以及Opera搜索业务。2026年上半年，这三项业务的营收分别约为20.33亿美元、15.35亿美元和8.3亿美元，AI短剧是第二大收入来源，也是当前核心增长引擎。2026年前三季度，包含AI短剧平台业务的天工AI业务为昆仑万维贡献了48.3%的营收，营收额约43.21亿美元，同比增长168.29%。

在出海策略上，昆仑万维主打“付费+免费”双平台矩阵：主打免费的平台下载量达2.58亿次，主打付费的平台订阅收入达2.19亿美元，位列海外第四。与此同时，今年9月，付费平台的月度上新剧集已实现95%以上由AI生成，借助自研的视频大模型和工业化平台，单部短剧制作成本可压低至2万美元以内。

不过，行业层面的结构性难题仍未解决。相关数据显示，2026年海外短剧市场规模超60亿美元，买量成本占出海总成本的一半，北美市场单用户获客成本已突破5美元，峰值甚至高达15美元。用户留存率也处于较低水平，2026年6月全球短剧应用平均首日留存约26.9%，30天留存仅8.6%。

行业分析人士指出，这种高费用结构并非昆仑万维一家的问题，而是短剧出海赛道现阶段的特征：短剧出海本质是“强投流、强买量”的重运营生意，高毛利几乎被投流和渠道手续费吞噬，80%至90%的出海短剧项目难以回本，部分平台每天的广告营收需要投入流量采买。AI降低的是供给侧成本，却未改变用户“看完就走”的消费习惯，这也导致平台不得不持续加大投放以维持曝光。

当前，昆仑万维的主要业务分为三部分：包含大模型、AI短剧平台业务的天工AI，StarMaker社区，以及海外AI浏览器平台Opera。其中Opera在2026年上半年实现营收约3.54亿美元，同比增长24%。该公司孵化的AI算力芯片企业艾捷芯在天工AI板块，投后估值突破40亿美元；同属天工AI板块的机器人企业云从动力发布了世界动作模型，加速投身智能生态合作。

尽管布局了多项新业务，昆仑万维仍在寻找更清晰的方向。近期，该公司董事长兼CEO方汉提出“AI时代的奈飞时刻”与内容出海新战略，试图从短剧业务向“奈飞模式”转型，但两者之间存在明显的商业逻辑差异：奈飞的核心是订阅制信任，依靠留存和续费盈利，而短剧出海则相反，用户看完即走。要在低留存率的基础上打造类似奈飞的模式，缺乏的并非AI产能，而是让用户为平台而非单部剧集持续付费的理由。

另有分析人士认为，昆仑万维找到了契合风口且能直接提升业绩的路径，相比奈飞具备巨大的成本优势，但也提醒，当前的投流营销依然很高，砍掉买量成本后能否支撑可持续的利润，还需要时间和后续产品体系来验证。