阅文发港交所通函 为短剧行业报出合作价

11月11日，阅文集团发布了一份长达39页的港交所通函，核心内容是与控股股东腾讯及其关联方约定的广告佣金上限数据：2026年从8.5亿元上调至11亿元，2027年提至19亿元，2028年进一步提升至22亿元。这一数据的背后，是双方合作规模的快速扩张。

从过往的合作记录来看，2024年腾讯向阅文支付的佣金为2.47亿元，2025年增至3.81亿元；2026年前九个月已达5.66亿元，预计第四季度上限将达到5.34亿元，全年佣金规模呈现指数级增长态势。

这种增量主要来自一项新的合作安排：2025年起，阅文与微信小程序开展广告变现合作，当年相关佣金超过1.5亿元，到2026年前九个月已达3.98亿元，占该阶段总佣金的七成。通函中明确，2026年第二季度，这项合作从在线文学领域扩展至短剧和AI漫剧，相关业务自8月起出现显著增长，因此2026年的佣金上限调整仅反映了这一扩展带来的部分年度效应。

根据通函约定，在各类合作中，阅文应获得的金额不低于广告净收入的70%。双方还在推进将合作拓展至微信视频号等其他渠道，阅文将腾讯定位为“领先的网络广告集成服务供应商之一”，认可其多元化的广告资源价值。

阅文的这份通函，也折射出行业内的战略调整。一方面，阅文在线业务的付费用户和收入出现下滑：2026年上半年，在线业务收入18.40亿元，同比下滑7.3%；自有平台加腾讯自营渠道的平均月付费用户从920万降至820万，腾讯渠道的月活降幅达20.5%。

另一方面，版权运营及其他收入成为增长主力：上半年该板块收入16.91亿元，同比增长40.3%，其中短剧和AI漫剧合计超过4.3亿元，同比增幅达2.3倍，占公司总收入的12%，同期上线短剧超过90部。

这一变化也契合了腾讯的战略转向。此前，腾讯在短剧领域的定位是“不做低质量短剧，只投资精品短剧”，后来调整为“除了坚持高品质长视频投入，也要做广告驱动的产品”，微信推出的相关小程序就是这类产品的典型。

这类小程序有两个核心特点：一是腾讯不参与内容制作，内容全部来自第三方，包括第三方小程序、制作方和授权发行方，仅提供入口和流量支持；二是将社交关系链融入推荐算法，首页设置“朋友在看”“同城好友热播榜”等板块，支持小窗播放，用户可边回消息边观看。据微信官方披露，通过这类小程序观看内容的用户人均时长约为行业大盘的5倍，留存率是大盘的2.5倍以上。

从通函披露的增长预期来看，2027年的佣金上限较2026年增长72.7%，2028年较2027年增长15.7%，公司向股东承诺的长期判断是，这类新型广告安排未来两年将保持约10%至20%的年度增长。

这份通函的意义远不止于阅文自身的收益增长，它相当于为整个短剧行业标注了一个新的合作价格参考：微信渠道愿意为短剧内容支付的费用分成比例为七三开，年规模可达十几亿元。不过，随着短剧和AI漫剧的拓展，行业毛利可能逐步降低，未来的竞争将更多转向产能和供应链的比拼。